精华简报：光模块行业”易中天”三强的竞争格局与投资逻辑
TL;DR
光模块行业经历短期波动后重获市场青睐，高盛研报和亚马逊/英伟达的资本开支计划强化了1.6T产品的增长预期。中际旭创、新易盛、天孚通信(“易中天”)因技术路线、产业链位置和地缘风险敞口不同，在未来1.6T升级和CPO技术演进中将呈现差异化发展。投资者需根据行业景气度、技术替代节奏和地缘政治风险三种情景采取不同配置策略。
核心洞察
1. 行业β回归的驱动因素
- 需求端验证：亚马逊计划2027-2028年部署200万块NVIDIA GPU，英伟达上调2028财年收入预期至70%增长
- 技术升级路径：1.6T产品2026-2030年CAGR达57.6%，800G市场(2.1%)趋于见顶
- 卖方观点转变：高盛将2026-2028年1.6T+出货量预测上调29%-61%
2. 三强竞争格局分化
| 维度 | 中际旭创 | 新易盛 | 天孚通信 |
|---|---|---|---|
| 1.6T布局 | 硅光方案量产(占比>50%)，订单排至2027年 | EML路线为主，Q2刚起步 | 提供光引擎器件，受EML芯片短缺制约 |
| CPO应对 | 3.2T原型机送样，垂直整合能力强 | 收购Alpine获硅光设计能力 | CPO核心器件供应商，被英伟达列为合作伙伴 |
| 地缘风险 | 1260H清单限制，美收入占比高 | 中国设计+泰国制造模式 | 亚洲转口为主，上游器件管制风险低 |
3. 关键技术路线博弈
- 硅光vs EML：中际旭创的硅光方案规避了200G EML芯片短缺，新易盛仍需面对供应链挑战
- CPO替代节奏：英伟达采取渐进策略(柜内CPO+长距可插拔)，给模块厂转型窗口期
- 物料瓶颈：200G EML芯片扩产周期18-24个月(Lumentum/Coherent主导)，制约光引擎产能
启发与影响
行业影响
- 技术路线选择成胜负手：硅光方案在1.6T阶段已显现供应链安全优势，可能重塑行业格局
- 产业链价值重分配：CPO演进将使价值向光器件/芯片环节转移，整机厂面临转型压力
- 地缘政治新变量：美国可能将管制从”生产地”延伸至”设计地”，改变现有全球化分工模式
投资框架
- 景气延续情景：优选已规模放量的中际旭创(2026年PE 30.4x，利润CAGR≥42%)
- 技术替代情景：防御选择天孚通信，关注Q3有源器件收入转正信号
- 行业下行情景：低估值的新易盛相对抗跌，但系统性风险下难有绝对赢家
监测指标
- 验证性信号：英伟达CPO送样进度、200G EML芯片交期变化
- 风险预警：FCC禁令细则、美国1260H清单扩容
- 财务前瞻：1.6T产品毛利率变动、泰国产能爬坡情况
注：本简报基于公开资料分析，不构成投资建议。市场有风险，决策需谨慎。