存款搬家暂时降速：2026年1-7月实体部门资金运转观察——精华简报
来源：虎嗅网 · 王剑的角度
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一、核心主旨（TL;DR）
2026年前7个月实体部门资金来源合计20.40万亿元，同比小幅多增，但增量主要集中在前5个月；6-7月资金来源同比少增约1.03万亿元，企业债券和净结汇的支撑未能抵消信贷疲软与财政支出偏弱。资金去向方面，5月曾出现的居民存款加速搬家在6-7月明显降速，居民存款同比仅少增443亿元，金融投资占比虽回落但仍高达60.2%，资金在金融体系内循环的特征未根本改变。短期降速主要受股市波动、高息存款到期减少和大额存单重启影响，而非居民风险偏好逆转；低利率环境下存款搬家长期趋势不变，银行业将面临低存贷比时代的经营模式挑战。
二、核心观点与洞察
1. 资金总量：前高后低，6-7月增量明显放缓
2026年1-7月实体部门资金来源合计20.40万亿元，较去年同期多增1313亿元，较2024年同期多增3.41万亿元，总量仍属充裕。但结构上呈现“前高后低”：6-7月合计资金来源为4.43万亿元，同比少增约1.03万亿元，说明增量资金主要形成于前5个月，6-7月资金增量已经放缓。文章将6-7月合并考量，以平滑半年末企业结算、监管考核、财政收支和存款时点等因素带来的月度波动。
洞察：总量充裕并不等于实体循环顺畅。资金增量的边际放缓，叠加资金去向中金融投资占比高企，反映出实体部门资金“活性”不足，更多资金停留在金融体系内部。
2. 资金来源：债券“独木难支”，信贷与财政偏弱
资金来源端呈现明显的结构性分化：
- 企业债券是亮点：6-7月企业债券新增8548亿元，同比多增3378亿元。低利率环境下，债券融资的综合成本和期限匹配具有相对优势，企业更愿意通过发债补充资金或置换存量债务，发债融资对其他融资形成替代。
- 信贷依然疲软：信贷投放偏弱，反映实体融资需求不足或银行风险偏好较低。
- 财政支出偏弱：6-7月财政净支出1.48万亿元，同比少增8333亿元，占当期资金来源的比重由去年同期的42.3%降至33.3%，财政对实体资金循环的支撑明显减弱。
- 净结汇仍有支撑但边际放缓：6-7月净结汇新增5625亿元，同比多增1870亿元，继续提供支撑，但随着人民币汇率趋于稳定，净结汇最快的阶段已经过去。
洞察：企业债券和结汇的支撑，尚不足以抵消信贷和财政放缓带来的影响。资金来源端的结构性变化，意味着实体部门获取资金的渠道正在从间接融资（信贷）向直接融资（债券）迁移，同时财政节奏成为影响资金总量的重要变量。
3. 资金去向：居民存款搬家降速，但金融投资仍占六成
此前存款搬家一度加速：前5个月金融投资新增8.64万亿元，占资金去向的54.1%；其中5月单月金融投资增加1.86万亿元，居民存款净减少1096亿元，这是判断居民存款搬家提速的重要依据。
但6-7月这一趋势没有延续：
- 居民存款合计新增1.32万亿元，同比仅少增443亿元，占资金去向总量的比重同比提升4.8个百分点至29.7%。
- 金融投资新增2.67万亿元，同比少增9554亿元，月均1.33万亿元，低于前5个月的月均1.73万亿元。
洞察：居民存款搬家有所降速，但并未停止。6-7月新增资金来源4.43万亿元中，仍有2.67万亿元流向金融投资，占比高达60.2%，资金在金融体系内循环的特征并未明显减弱。金融投资作为轧差项，虽无法直接统计，但其规模变化清晰反映了居民资金配置的方向。
4. 存款搬家降速的三大短期原因
文章判断，6-7月居民存款搬家放缓并不意味着居民风险偏好发生方向性变化，核心驱动仍是存款利率大幅调降后居民被动寻求更高性价比的金融产品。短期降速主要有三个因素：
- 股市波动剧烈：4-5月股市上涨对应存款搬家加速，6-7月股市波动加剧，投资意愿随之降温。即使居民主要配置固收类产品，投资意愿也会随股市情绪摆动。
- 存量高息存款到期规模大幅下降：上半年尤其年初是定期存款到期高峰，随着高息存款逐步到期，居民再配置压力减轻。
- 大行重启5年期大额存单：近两月大行陆续重启此前下架的5年期大额存单，长期限存款产品吸引力提升，居民存款更多体现为内部期限结构调整，而非向非银产品搬家。
洞察：存款搬家的节奏受多重短期因素扰动，但其底层逻辑——存款利率下行带来的被动配置需求——并未改变。短期降速更像是“喘息”，而非趋势逆转。
5. 长期趋势：低利率下存款搬家不可逆，银行进入低存贷比时代
文章明确指出，未来居民存款搬家的速度取决于非银金融产品收益率相较于存款利率的吸引力以及居民风险偏好的变化。但在低利率环境下，居民存款搬家是长期趋势，本质不会逆转。我国银行业长期看将进入低存贷比时代，考验新的经营模式。
洞察：这一判断具有战略含义。存款搬家不仅是居民资产配置行为的变化，更是银行业负债端结构的深刻变迁。低存贷比意味着传统“存款立行、贷款生息”的模式难以为继，银行必须寻找新的收入来源和经营逻辑。
三、对行业的启发与影响
1. 银行业：负债端承压，经营模式亟待转型
- 居民存款搬家虽短期降速，但长期趋势不改，银行低成本存款来源将持续收窄，负债成本管理难度加大。
- 大额存单等工具虽能短期稳定存款，但会推高负债成本，并非可持续手段。
- 低存贷比时代下，银行需从传统存贷业务转向财富管理、资产管理、代销、托管、交易银行等中间业务，构建“轻资本、轻资产”的经营模式。
- 对公业务方面，企业债券融资替代信贷的趋势强化，银行需加强债券承销、投行服务和综合金融服务能力，否则对公信贷需求将被进一步分流。
2. 非银金融机构：承接搬家资金，但波动加大
- 居民存款搬家为非银金融机构（理财、基金、保险、券商资管等）带来增量资金，但资金流入节奏受股市波动影响显著。
- 固收类产品仍是主要承接方向，非银机构需提升资产配置和风险管理能力，应对负债端快速扩张与市场波动并存的局面。
- 金融投资占比高企意味着资金在金融体系内循环，非银机构之间的竞争将加剧，产品创新和收益率优势成为关键。
3. 企业融资：债券替代信贷趋势强化
- 低利率环境下，企业债券融资的性价比持续凸显，信用债市场扩容，企业更倾向于通过发债补充资金或置换存量债务。
- 这一趋势对银行对公信贷形成替代效应，银行需重新定位对公业务，从单纯放贷转向“商行+投行”综合服务。
- 企业融资结构的变迁也意味着直接融资市场的重要性上升，债券市场的深度和流动性需进一步提升。
4. 政策与监管：关注财政节奏与资金空转风险
- 6-7月财政净支出同比少增8333亿元，财政对实体资金循环的支撑明显减弱。财政支出节奏偏弱可能影响实体部门资金活性，需关注后续财政发力情况。
- 资金在金融体系内循环的特征未明显减弱，金融投资占比高达60.2%，需警惕资金“脱实向虚”和空转风险。
- 信贷疲软反映实体融资需求不足，货币政策传导机制需进一步疏通，单纯的总量宽松可能难以有效转化为实体信贷需求。
5. 居民资产配置：多元化趋势不改，但短期受市场情绪扰动
- 存款利率下行推动居民资产配置从存款向金融产品迁移，这是长期趋势。
- 但居民风险偏好并非线性提升，股市波动、产品供给（如大额存单重启）等短期因素会显著影响搬家节奏。
- 居民存款搬家更多是“被动寻求性价比”，而非主动追求高风险资产，固收类产品仍是主要去向，这对财富管理机构的稳健性和产品设计能力提出要求。
四、结语
2026年1-7月实体部门资金运转呈现出“总量充裕、结构分化、边际放缓”的特征。居民存款搬家在6-7月暂时降速，但金融投资占比仍处高位，资金在金融体系内循环的格局未变。短期扰动不改长期趋势：低利率环境下，存款搬家不可逆，银行业将进入低存贷比时代。对银行、非银金融机构、企业和政策制定者而言，这既是挑战，也是重构经营模式和市场格局的契机。
本文基于公开文章整理，不构成任何投资建议。